风神股份:质量、效益、一百亿

价格灵活调整、产品结构优化带来盈利能力的不断提升公司目前采取以质量和效益优先的战略，一方面通过不断改进产品质量、推出高档次新品、提升中高档次产品占比来实现产品结构的优化，另一方面对价格进行灵活调整，以实现天胶价格上涨时能顺势提价、天胶价格下跌时则通过产品结构优化等策略来尽可能维持产品价格不变。公司今年二季度盈利能力较一季度小幅提升，正是产品结构优化与价格提升双重因素带来的结果。今年以来，公司产品结构中中高档产品的比例在持续提升，再加上产品提价因素，公司产品总体均价得以持续提升，从而使得公司在总体产量增长不多的背景下实现了收入的高速增长以及盈利能力的改善。500万套乘用车胎项目预计年底试产考虑到公司老厂(主要是两条子午胎生产线)产能继续挖潜的空间有限，我们预计未来公司收入的增长将主要来自产品价格的提升与新厂(包括15万套工程子午胎生产线和500万套乘用车生产线)的贡献。其中，15万套工程子午胎项目已于2009年8月投产，并于当年年底实现5万套产能，2010年该项目实现收入9亿元，2011年上半年实现收入超过8亿元，考虑到其产能挖潜的空间较大，我们判断该项目的收入规模将继续成倍增长;500万套乘用车项目预计年底试产，明年应可实现200万套以上的产量。费用控制较严，研发费用各季度分布趋于均衡公司近两年费用控制较严，费用率的上升主要因研发支出的增加。往年，公司研发费用主要集中在四季度计提，今年由于公司高新技术企业资格到期，目前仍在重新申请，我们判断各季度研发费用的计提较为均衡，由此导致一、二季度管理费用率高于去年同期水平。考虑到公司往年技术开发费率都在3%以上，足以满足国家高新技术企业资格评定要求，我们预计公司全年整体管理费用率将基本维持在去年的水平。总公司资产整合将利好公司发展，但仍需时间等待公司实际控制人中国化工橡胶总公司旗下共有4家轮胎企业和6家轮胎橡胶研究设计单位，未来总公司的资产整合将极大利好公司的发展:1)直接扩大公司产能;2)极大的改善公司在全国的布局，目前公司局限于焦作市，而总公司旗下其他轮胎企业则分别位于青岛、桂林、太原等地，整合后将优化公司在全国的布局;3)、实际控制人同业竞争问题的解决，将消除公司再融资的障碍，从而降低公司的负债水平。总公司轮胎资产虽亟需整合，但我们判断实质性重组仍然需要等待。维持盈利预测与"强烈推荐"的投资评级我们维持对公司2011年、2012年每股收益的预测，分别为0.81、1.16元。按2011年8月10日的收盘价11.54元计算，对应2011、2012年动态市盈率为14.3倍和10.0倍，以公司2010年6月31日的每股净资产5.11元计算，公司目前的P/B为2.3倍。鉴于公司盈利能力的持续改善、收入继续快速增长，我们继续看好公司业绩趋势性改善带来的投资机会，维持对公司"强烈推荐"的投资评级。