金九旺季预期落空 沪胶偏弱区间震荡

供给端的压力正在兑现。东南亚进入传统旺产季之后，泰国南部降雨扰动减弱，割胶作业稳步恢复，泰国杯胶报价来到74.2泰铢/公斤，同比上涨40.13%，创出阶段新高。原料价格维持高位，可产区新胶增量持续释放，压住了上方想象空间。国内云南胶水报17000元/吨左右，国产原料供应没有中断，贸易商手里并不缺货。

库存变化更值得琢磨。上期所天胶仓单14.365万吨，周环比小幅下降160吨。青岛港口总库存61.91万吨，延续缓慢去库节奏，保税库小幅回落，一般贸易库存去库速度放缓。这轮去库更多来自前期进口货源的消耗，并非下游需求大幅回暖，两者的含义完全不同。

需求端是本轮下跌的核心。截至9月11日当周国内橡胶轮胎企业半钢胎开工65.53%，环比上升0.43%，同比下降7.93%；全钢胎开工63.53%，环比下滑0.39%，同比下降2.06%。全钢胎成品库存36.4天，半钢胎成品库存44.7天，库存天数摆在那里。1-8月国内汽车产销同比微降，金九旺季预期基本证伪，轮胎厂坚持刚需随采，对高价原料的采购意愿偏弱。

盘面反应比现货更快。橡胶2701合约最新价18970元/吨，涨幅-1.31%，结算价19050，昨结19340，开盘19280，盘中波动区间明显放大。持仓147816手，仓差-8786手，多头减仓离场的痕迹清晰可见。

宏观层面也在添压。美国8月通胀数据超预期，市场上调美联储维持高利率的概率，大宗商品整体风险偏好回落。前期胶价快速冲高之后，技术面本就存在回调修复需求，多头集中减仓放大了跌幅。

天气溢价消退叠加旺季需求不及预期，是本轮回落的主线。供给旺季增量兑现，下游消费没有达到乐观预期，多空力量完成切换。海外原料成本仍在高位，厄尔尼诺的远期风险没有消除，底部支撑尚未完全塌掉。短期沪胶或维持区间偏弱震荡，泰国产区天气、轮胎成品库存与出口订单是三个关键变量。