汽车行业：预计2季度乘用车销量增速回升

由于2011年1季度汽车销量基数较高，12年开年以来终端需求平稳，预计今年1季度汽车总销量同比小幅下降；由于去年2季度受日本地震影响，销量基数低，预计今年2季度乘用车同比增速回升；另外，由于今年主要整车厂商产能释放，我们维持乘用车销量全年8-9%的增长预测；但如市场持续平淡，厂商竞争更为激烈，可能导致终端售价走低，影响企业盈利。

商用车方面，上半年虽然销量难有正增长，但原材料价格回落有助提升毛利率，促进盈利改善。我们维持汽车板块中立评级，继续推荐盈利稳健、估值低的乘用车龙头企业，以及受益于校车、新能源概念的上市公司。

要点

1-2月汽车累计总销量同比下滑6%，其中乘用车和商用车分别下滑4.4%和11.9%。受春节因素影响，2月销量同比增长24.5%至157万台，增幅略低市场预期，其中乘用车和商用分别增长26.5%和11.8%。

1-2月，1.6升及以下轿车销量同比下降6.9%，占轿车的销售比重同比下降1.7个百分点至70.6%；自主品牌轿车占有率同比下滑4.2个百分点至27.9%，份额下滑较明显。

1-2月，汽车出口累计同比增长23.5%；出口前五名的整车企业依次为奇瑞、长城、吉利、东风和上汽，累计增速分别为33.1%、7.4%、3.4倍、50.4%和1.3倍。

2011年国内17家重点汽车企业实现营业收入23，448亿元，同比增长10.2%；利润总额2，321亿元，同比增长13.2%。企业效益指标增速趋缓，但总体利润率维持在较高水平。

2012年2月乘用车价格指数为64.1，环比1月小幅下滑0.6%。其中，中级车、高级车、豪华车、微型车价格环比分别下滑1.0%、0.6%、0.2%、0.2%，小型车价格上升0.8%。

预计及估值

我们预计2季度开始，行业呈现正增长，全年有望实现8-9%的同比增长，但乘用车行业盈利增长可能低于销量增长。商用车方面，预计中轻客将受益于校车的推广，维持客车板块全年增长10-15%的预测；乐观预计卡车板块下半年随经济好转或信贷放松同比回升，全年销量实现5%-10%的增长。

经过近期调整，汽车股整体估值有所回落，部分乘用车优质股2012年市盈率低于10倍，具有吸引力；商用车估值略高。需注意4月季报期，部分企业盈利不达预期可能给板块估值带来压力。